新华财经上海4月27日电（张天源）2025年一季度中资离岸债市场供给较去年末迅速复苏，据中经社企业外债风险监测系统最新数据统计，中资离岸债一季度发行规模增幅近七成欧维策略，净融资缺口同比大幅收窄，由去年一季度的-213.85亿美元收窄至-53.63亿美元。
一级市场供给复苏离岸债发行同比规模增长近七成
一级市场方面，据中经社企业外债风险监测系统数据统计，一季度中资离岸债共发行301只，规模共计约726.69亿美元，数量与规模分别同比增长了14.14%和67.50%。净融资缺口同比大幅收窄，由去年一季度的-213.85亿美元收窄至-53.63亿美元。
按发债类型来看，政府债约204亿美元，占比为38%；城投债约154亿美元，占比24%，金融债约75亿美元，占比12%，地产债约41.69亿美元，占比6%，产业债约126亿美元，占比20%。
数据来源：中经社企业外债风险监测系统
按币种来看，一季度（2025年1月1日- 3月31日）共发行301笔中资离岸债券，其中包括87笔离岸人民币债券、141笔美元债券、68笔港币债券、3笔欧元债券、1笔澳元债券、1笔日元债券。
按发行方式来看，发行方式为直接发行的债券共202只，担保发行的债券共46只，直接发行+担保共31只，维好协议+担保共4只、维好协议共5只、SBLC共11只、SBLC+担保共2只。
整体来看，美元债发行回升是一季度境外债市场整体发行走暖的重要原因。据中经社企业外债风险监测系统数据统计，2025年一季度中资美元债发行量合计240.1亿美元欧维策略，相比2024年一季度增长172%；净增量-150.7亿美元，继续为净流出，不过净流出规模同环比继续减少。此前，中资美元债的发行在2022年、2023年大幅缩水。2024年，中资美元债供给小幅恢复，共计发行1413.98亿元，实现净融资-685.14亿元。
但值得注意的是，虽然发行规模迅速复苏，但离岸市场的融资成本仍高于境内市场，有券商研究人士表示，当前中资美元债发行票面利率仍大约高于境内信用债3个百分点。境内信用债发行额加权日度平均发行票面利率基本位于2.5%以下，日均值为2.2%，而中资美元债成本基本位于3.6%-8.5%之间，日均值为5.1%。
二级市场行情走暖，中资美元债整体回报率优于同类美国资产
中资美元债整体上涨、地产板块回报率最高。2025年一季度中资美元债指数录得回报率2.49%，其中投资级和高收益中资美元债总回报率分别为2.70%和3.85%，高收益板块表现更好。分行业来看，2025年一季度地产、金融和城投板块回报率分别为6.51%、1.85%和1.74%，其中地产板块回报率最高，表现突出。
数据来源：新华财经
此外还有一个值得注意的现象，无论是投资级指数还是高收益级指数，中资美元债2025年一季度的回报率均优于亚洲美元债和美国美元债的表现。其中高收益级中资美元债的表现是自2024年四季度以来后连续第二个季度领先美国美元债。
中信建投财富管理认为，当前中国10年国债位于相对高位，地产和出口仍面临一定压力，预计债市整体大概率处于高位震荡态势。中资投资级美元债平均久期4.4年，当前市场预期美联储大概率在年内降息1-3次，中短久期美元债的收益率大概率下行，有望带动其价格上涨。对比来看，投资中资美元债有望获得相对更大的资本利得收益。
有业内人士表示，一季度投资级美元债利差整体持平。高收益美元债利差整体压缩60BP左右，去年四季度，受地产美元债短期到期量集中等因素影响，高收益美元债利差上行，但今年以来，受到地产美元债波动以及专项债收购闲置土地开始落地，高收益美元债利差再次压缩至去年10月份的低点附近。
据新华财经统计，截至一季度末，Markit iBoxx中资美元债综合指数下跌0.26%，报240.54；投资级美元债指数周度下跌0.3%，报233.34；高收益美元债指数上涨0.04%，报235.48。其中，金融回报率为2.49%，房地产回报率为5.78%，城投回报率为2.27%。截至3月末，中资美元债的利差为123.2bp，其中投资级债券利差70.83bp，高收益债券利差470.52bp。
未来偿债压力犹存，今年三季度兑付压力较大
据中经社企业外债风险监测系统显示，未来一年内的中资离岸债整体偿债压力仍存，其中，今年三季度的兑付压力较大。据中经社企业外债风险监测系统统计，2025年三季度（7-9月）分别需要偿还131.93、119.04和240.46亿美元，是未来一年内偿债压力最高的季度。
数据来源：中经社企业外债风险监测系统
此外，从债券年度到期数据来看，2025年和2026年分别有1992亿和1637亿美元中资海外债到期，2025年整体偿还需求为近三年高峰。联合资信研报指出，未来两年，中资美元债偿付压力依然较大。2025年中资美元债融资成本预计保持相对高位，新发房地产美元债仍主要来自债券重组计划和交换要约，城投发债主体仍以维持债务滚续为主要目标。
中信证券认为，2025年美联储仍有降息空间，若市场对于降息预期升温，或带来中资美元债收益率曲线下移与收益抬升的博弈机会欧维策略，建议关注短端中资美元债等板块。往后看，若美联储降息率先落地，或打开我国央行货币政策更多的操作空间，开启新一轮债牛行情。
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